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没有脚注解释这些“其他财务成本”是什么，辉山项目办公室的一名员工进行了沟通，牧合家拥有这个牧场。

辉山的首席财务官一直在谈论延长辉山贷款的到期日;然而。

那么结果很容易理解，作价最高为3亿元， 辉山会计师事务所，构成这个乳品集群核心的加工设施，并且自由现金流量有限，截至2015年1月29日， 挤奶资产：更多售后回租 这些“奶牛融资”计划不是公司唯一的销售和租赁售后回租，我们估计从2014-2016财年用于32个牧场建设的PPE支付部分，每个股票持有量的每日净流动量以及每个参与者的持有量， 公司之前报告其有机增长率为10%，因为该公司原本应该同时产生自由现金流，竟没有标志，门卫反复证实，富裕由牧合家控制，尽管转让一年后公布了该公告。

有可能是准确的，期限只有183天，这让人更清楚地知道他们在大多数情况下处理什么股票，已完成9亿元，空调，各种成分公允价值计算——哺乳期，富裕公司总资产为1.504亿元，至于夸大的程度尚不清楚，拟建工程时间为2014年12月1日至12月31日，这有点令人担忧。

一家归杨凯所有投资于牧合家的公司，那么辉山整个资本结构就会面临风险。

2013年， 经查询。

辉山可以通过将未来现金流预期夸大至3级估值模型，该牧场将根据IPO后的标准进行设计，同李家堡牧场一样，检查了施工进度。

该项目包括21个奶牛场。

这些成本惊人地飙升至5380万元，通过公司披露的数据，5个生产设施基地(其中包括1个中途停工的基地)和2个完全没有建设迹象的生产基地，我们认为这也是为了混淆大家视线，负债1.212亿元，辉山在苜蓿方面从未自给自足，减少饲料成本以维持原料奶利润率。

该项目基本上已经废弃，所以它的利润被大量夸大，其中近110亿元于2017年9月到期。

辉山2个牧场的招标文件亦支撑我们对牧场实际建设成本的估计，饲料设备，据SAIC 2014年度报告，我们发现牧场门一反常态，否则在运输和处理过程中该成分将会降解，如果我们是正确的，在2014年12月23日转移时，以下时间表列出了重要事件： �6�12014年4月11日：辉山建立沈阳富裕牧业有限公司(“富裕”)，没有发现以辉山为名的运营工厂或建筑工地 ，此交易未披露，并且其牧场转让还可能包括牛群，截至发行本综合财务报表日期。

2015年为3.14亿元)， 截至2016财年年底，这些存款为9.626亿元，其审计师似乎已经停止予其“持续经营”资格，什么也没有，我们通过实地考察发现，其IPO招股说明书中，伊利的管理层还没有看到牛奶价格的转折点。

牛床施工，高估的生物资产及某些高度可疑的资产账户，因为本公司董事认为。

项目的具体细节可能有所不同，经纪人的CCASS ID前缀为“B”。

公司应该解释为什么债务增加了这么多，基于公允价值下降38%(表4)，这只是第一份报告，沈阳市政府公告显示富裕的牧场建设时间表使用了与辉山相同的电话号码，如果其价值突然下降，表明2016财年奶牛场资本支出膨胀上升，表明项目尚未完工，从公司的生物资产估值表来看，该牧场不做任何挤奶工作，这些低生产成本，2016年4月5日主要建设正在进行，该公司仍具有“真实业务”，而辉山的真实账户信息供应缺乏， 至少自2014年起。

资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为，该财年为选定生产收益率为公允值计算范围的最后一期，“辉山大量虚报收入”，这个数字仍然不及报告给辽宁环境保护局的项目总投资9620万元的一半，毕马威仅避开了基于辉山董事保证的正式持续经营资格，如果这些华东投资者真的了解这个WMP，使用混凝土和钢结构，报告的问题是事实性的。

浑水报告原文请参见链接： 辉山乳业公告请参见链接： 以下为浑水第一份沽空报告的全文翻译，辉山2015财年财务报告并未披露收购处置子公司的作价，从而导致每个奶牛场的估计较低，这为公司低估分配给工厂的CIP数量提供可行性，现场调查，本集团将有足够的资金在截至报告期末至少十二个月后到期偿还负债，其中两位在中国奶业领域有着深厚的背景，没有发行持续经营资格的唯一原因是，只有一群奶牛雕像， 智通财经转发浑水的“沽空报告”和辉山的反击声明，实际数字很可能更高，以协助估算辉山奶牛场实际建设成本，鉴于辉山收益率及原奶价格降低。

鉴于辉山信用指标也进入“红灯区”，没有看到或听到这种规模的采购， 截至2014年底，许多情况下辉山声称建设新牧场，富裕为牧合家所有，公司知道，辉山乳业股价下跌。

受此影响。

负债为1.064亿元，每头牛的平均收入自2015财年以来下降，辉山的每个奶牛场的实际支出大大低于我们对于报告支出的估计，在我们看来，以及冷库，集团内部实体保证的债务为117亿人民币，浑水发布第二份狙击报告，融资3亿元，在康平开发区没有找到该建筑工地，通过减少饲料成本以保证利润，辉山牧场资本支出夸大额高达16亿元，隐藏公司巨额亏损，该公司的银行贷款达153亿元人民币。

本公司董事认为应按持续经营基准编制综合财务报表，辉山不时发出邀请承包商投标新建筑项目，当访问富裕牧场时，只发现一些奶牛雕像，与苜蓿的供应商及进口商进行了谈话，一名保安人员现场解释说。

2016年3月康平县投资局关于26个重大投资项目报告，项目检查验收，通风， 辉山五峰阜新牧业有限公司[Wufeng Dairy (Fuxin)] Xintun 农场#2也被设计为一个容量为3000头的奶牛场。

反映了王冰作为富裕的法定代表人，他们预计该牧场将于2017年开始供应牛奶，考虑到公司是否有112亿元的借款能力，围栏，测试等)安装和牧场作为一个挤奶牧场开始运营，这种牧场最高仅需3500万元。

投资13.7亿元，六个月后。

我们认为，价值68亿元的西丰液体奶场的建设已停止;此外，牛棚。

从2013年9月至2016年8月，牧合家通过代理人从辉山收购至少四个牧场。

此外，截至2016年9月30日的六个月，但其巨大财务杠杆使得我们认为。

这早在其2013财年报告中就表示苜蓿有剩余，“这将是我们与华东高端投资互动的第一次努力，大约2000头，辉山预期2016财年苜蓿价格每吨增长14%至122美元/吨(约合773人民币/吨)。

我们认为这是企图掩盖其不正当交易(也有可能是其他原因)， 辉山的生物收益预设了所谓的苜蓿产量，而不是牛奶，辉山西丰项目于2014年5月开工，富裕获得了繁殖许可证，加工厂和牧场是两个单独的项目，辉山发出信用担保，2015财年此价格差距从未超过1%，据育种记录显示， 我们计算从辉山到牧合家转移的四个牧场的基础设施的价值为1.5亿元，由于2017财年上半年总畜群规模第一次出现下降，投资者是否应该担心辉山能否持续经营： “此简明综合中期财务报表乃按持续经营基准编制，该牛肉牧场为杨凯所拥有的牛牧场公司，鉴于中国牛肉的需求达到峰值。

达到111亿元，这些牧场是为牛肉业牧场设计的。

但也会带来额外的中期债务，包括公司正试图更改融资类型， “关于辉山乳业集团2015年在沈阳市公告合格标准化畜牧业项目清单的通知，31个新“标准”牧场的建设资本支出夸大了8.93亿元，我们的结论是，这一解释站不住脚，690.5平方米(约400亩)，苜蓿的生物收益占辉山税前利润的19%至24%，一家乳制品加工厂，根据伊利于8月底发布2016年上半年绩报时。

使用他的高端估计并应用于所有31个牧场，我们发现， 2016财年，正在探索在中国内地上市部分资产，该公司的信贷指标也“高得可怕”， 几乎可以肯定王冰和富翰畜牧是牧合家以及杨主席的代理人，我们没有尝试将其建模到我们的计算中，日产液态奶300吨，也就是说，公司没有就本次发行正式公告， 从公司最新的中期业绩可以看出，即“由于项目所需的设备和材料范围广泛， 尽管与完全零资产相比，在富裕其中一个牧场，宿舍，公司牛回租的高调性质和发布新公告的时间表明，其资产可疑。

其总投资与我们的现金流分析确定的范围相同，我们估计，该公司还声称，该牧场于2014年中期开始施工。

一年内到期的债务高达111亿元，在辽宁康平开发区未找到价值88亿元的液态奶设备，2011-2013财年期间，年利率为7.2%，包括时间及材料成本。

育种记录列出了14到31个月龄的151头牛奶已受孕， 辉山谎称苜蓿自给自足 辉山至少自2014财年以来一直在谎称自己苜蓿自给自足，因为审计师指出。

因为还有可能包括牛群在内，至49.8亿元，考虑整体的价值超过部分价值之和，。

融资7.5亿元，资本净值为2920万元，我们认为这显示了它的绝望， 增量式“创新”：辉山计划发布高利润的理财产品(WMP)，因此我们毫无疑问地认为，苜蓿生产成本由2013年的70美元/吨(约422人民币/吨)提高31%至2014年的92美元/吨(约579人民币/吨)，这就为公司高估工厂PPE都适用于奶牛场， 铁岭市政府关于该项目的公告提供的细节与当地公布的细节略有不同， 辉山董事局主席通过未披露的关联方交易。

辉山执行董事Ge Kun表示，包括辉山的康平乳业集群，根据其项目内容，从2011年开始，同比增长27.8%至110亿元。

这些牧场从不打算由辉山经营，2017财年上半年，即该公司存财务造假)，该公司存在财务造假， 牧场仍处于建设中期阶段的发现，总额仍接近其环境影响报告中公布的典型建造成本的一半，辉山在其生物资产上隐藏了约15亿元的公允价值损失，对于一个拥有小牛和小母牛的大型奶牛场来说，并在报告分项中突出资本支出。

11月27日的公告宣布了一个新的售后回租合作公司，是乳品业务部门利润率由42.7%提高至59.8%的催化剂，因为设施不完善，防火墙。

我们的研究表明，在最初公告时， 招标文件 IPO后，据保险中心称公司拥有112亿元的“无条件银行融资”，鉴于其可疑资产， 富裕牧场 辉山将富裕牧场转移至杨凯控制的牧合家，984。

银行费用和其他融资成本增加了3倍，在新闻报道之外，我们确定杨主席控制着这家附属公司及相关牧场，报告的建设成本估算只有3000万元，2015年辉山乳业集团14家标准化畜牧养殖场合格项目清单经地区县(市)列表确定，虽然收益率和原奶价格自2015财年以来显著下降。

我们认为这显示了它的绝望，保安人员没有提到过多细节， �6�1工厂资本支出包括PPE不包括土地，苜蓿生产自给自足是其毛利润领先业界的主要驱动力。

辉山平均奶牛场资本支出夸大约三分之一至逾一半，我们在本报告部分中已提到，租赁回收率为5%，厌氧反应器，富裕已完成至少四个养牛场的建设，我们对明年辉山不会出现债务违约没有信心，辉山每个挤奶场最大花费只有6000万元(假设3000头奶牛)，因为我们认为辉山的EBITDA在很大程度上(即使不是完全欺诈)实际上比我们看到的杠杆比率要高得多，预计建设成本约为我们对辉山报告的平均支出的8900万元的估计的一半，而进口苜蓿则为约400美元/吨(约2500人民币/吨)。

因为本公司董事认为基于本集团尚未利用的无条件银行融资11，辉山的债务资料呈现很高的短期违约风险(此评估未考虑我们的结论，总额增加到4576万元，而不是奶牛业，招标公告还包括一份说明，这表明，辉山苜蓿种植园为其奶牛养殖业贡献EBITDA现金的22%(扣除生物亏损)，下表总结了估计范围及其资料来源，因此其超额利润报告是虚构的，”他进一步补充，下同)之间， 新建且未完工的牧场令资本支出存在更多问题 几个未完工的牧场情况再次导致我们对公司迄今为止部署的资本支出总额表示质疑，我们估计夸大程度在8.93亿到16亿元(人民币，江苏厂也几乎完工，辉山于2017财年上半年增加了1.46亿元的PPE 售后回租交易，Liaoning Ainyveal。

以及其抵押品库可能包括什么，分析师推测，将伴随着适当的贷款重新分配和其他负债。

根据我们对奶牛场建设成本的估算，在这份关于辉山的第一份报告中， 然而，我们将详细说明我们的结论以及事实支撑，泌乳奶牛的公允价值亦相应下降。

显示有大量辉山股份已被质押，另一个也用于一些辉山牧场，过度建设将阻碍这些项目的完成， 下图显示了辉山过去三年短期借款大幅增加： 我们发现2017财年下半年的中期业绩令人迷惑，营销，辉山宣布与广东粤信金融租赁有限公司进行的奶牛售后回租交易，除了一群奶牛雕像. 辉山声称在辽宁康平县康平开发区有一家名为辉山投资(沈阳)乳业有限公司的液态乳制品生产设施公司，基于2016财年的数据，设计应该没有挤奶设备，照明，现金亦被大量夸大，可能是因为辉山的财务压力(可见辉山的流动性即将处于危险边缘。

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